事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入4826.88亿元,同比增长5%;实现归属于上市公司股东的净利润73.55亿元,同比增长9.94%;实现基本每股收益0.35元。业绩基本符合我们的预期。

    点评:

    城市轨道交通、物资贸易等铁路外业务对收入增长贡献较大。报告期内公司铁路建设、公路建设、市政建设、勘察设计与咨询服务、工程设备制造、房地产开发业务及物资贸易业务分别实现营业收入1703、707、1491、84、91、197和442亿元,其中市政建设中的轨道交通建设实现营业收入490亿元,同比增长29%,物资贸易业务收入同比增长47%,在第一大业务铁路建设收入同比下滑约10%的情况下,两者对营业收入实现正增长贡献较大。

    毛利率和期间费用率均略有上升。12年公司综合毛利率较11年提升0.22个百分点,其中公路建设业务毛利率上升了0.63个百分点,贡献较大。公司工程设备和零部件制造业务毛利率较11年提升1.58个百分点,主要原因是12年全年钢材价格走低及公司通过技术改造降低了成本;房地产业务毛利率较11年提升2.03个百分点,主要原因是12年销售的商业写字楼、高档住宅等毛利率较高的业务占比增加,同时公司在拿地成本较低,毛利率较高的二三线城市业务增加;勘察设计及咨询服务业务毛利率较11年下滑1.11个百分点,主要原因是人工成本的增加。铁路、市政建设毛利率基本保持稳定。12年公司销售、管理和财务费用分别增长12%、9%和52%,期间费用率上升了0.49个百分点,主要是由于房地产业务规模扩大、研发费用投入加大,以及融资规模及融资成本的增加。

    较高的在手订单收入比为13年业绩提速打下基础。公司12年完成新签合同额7310亿元,同比增加28%,年末未完成合同额达13010亿元,是12年营业收入的2.7倍,该比例较2011年的2.3倍有所提升。同时,公司12年末存货和预收帐款较11年末分别增长31%和30%,均远高于营业收入的增速,由于存货主要为已完工未结算的工程施工,而预售款主要为预售工程款和预收售楼款,我们认为两者的高增长有望带来公司13年收入增速的提升。公司12年经营活动产生的现金流净额较11年少流出93亿元,现金流的改善使得公司对债务融资依赖度减弱,我们预计13年财务费用增速有望下降,带来盈利能力的改善。

    13年基建投资有望提速,公司将充分受益。我们预计,政府换届完成后,13年各地方基建投资提速概率较大。从项目储备和资金落实情况看,公司专业优势突出的轨道交通建设、隧道、铁路电气化投资加大确定性较强。且公司业务涵盖了几乎所有基本建设领域,能提供建筑业“纵向一体化”的一揽子交钥匙服务,在一定程度上能规避单一基建领域投资下滑的风险。

    盈利预测:我们预计公司2013/14/15年营业收入增速分别为14%/13%/12%,归属上市公司股东的净利润增速分别为17%/27%/17%,对应基本每股收益分别为0.40/0.51/0.60元,按照2013年3月28日2.79元的收盘价,对应的13/14/15年PE分别为6.9X/5.5X/4.7X。我们认为13年不到7倍的市盈率估值较低,建议关注。

    风险因素:1.经济增速下滑;2.基建项目落实进度不达预期;3.重大建筑施工安全事故发生。